谢祖墀 孙志鹏 吴克晔／文
自 2025 年 5 月 21 日《香港稳定币条例》通过后，市场发展进入快速落地期。随着 2025 年 9 月 30 日正式申请截止日期的临近，多家海内外大型金融与科技企业，如蚂蚁集团旗下的蚂蚁数科、京东集团下属的京东币链科技、渣打银行和香港电讯等组成的联合体，均公开表示将 / 拟申请香港稳定币牌照。这显示出香港市场对该牌照的强烈需求，行业与资本市场也高度关注最终申请结果。
本轮申请延续了香港金融监管"高标准、严合规"的一贯特征。监管不仅要求申请人具备雄厚资本和完善的风险管理体系，更强调要有清晰的应用场景和可落地的业务路径。可以说，监管机构正借此构建兼顾安全与创新的制度范式，为香港在全球稳定币格局中确立地位夯实基础。
过去十多年，加密货币市场剧烈波动，始终困扰行业的健康发展。比特币等主流代币因高波动性，难以在支付、交易和投资场景中大规模应用。为应对原生加密资产的高波动性，稳定币应运而生。
稳定币是以区块链技术为底层架构，锚定法币实现价格稳定的数字资产。以 2014 年香港注册的泰达系公司（Tether）推出的 USDT 为例，其核心机制是与资产储备" 1 比 1 挂钩"，从而确保在加密市场中的交易媒介功能。与比特币相比，稳定币更适合日常交易、跨境结算等金融场景。
稳定币"以数字资产承载法币信用"的设计，使其迅速普及，并为全球加密市场带来新变化。它不仅成为加密交易的基础工具，还在支付、去中心化金融（DeFi）以及现实世界资产通证化（RWA）投资等场景中展现出巨大潜力。
稳定币的战略意义与全球监管趋势
随着稳定币交易规模扩大和应用场景增多，全球监管逻辑发生根本性转变。过去，加密资产被视为高风险、高波动、难监管的金融边缘品种。但稳定币因价值锚定特征、实际交易功能和金融科技融合潜力，正受到越来越多司法管辖区的关注。对中国而言，通过香港推动合规稳定币，不仅是技术选择，更是国家在全球贸易与金融版图中的战略配置。
首先，稳定币有机会推动人民币国际化与全球贸易体系演进。以人民币计价的稳定币可在"一带一路"等优势走廊和跨境电商等高频场景率先落地，通过市场化推广提升接受度和使用惯性，逐步形成以人民币为中心的数字化贸易生态，在外部摩擦与不确定性上升时，为经济提供更强的缓冲与对冲能力。
在金融基础设施层面，稳定币有望提升金融基础设施韧性与现代化水平，成为"第二清算通路"。基于区块链的跨境结算相比传统代理行网络更快、更透明、边际成本更低，可在地缘风险、单点依赖或局部断链时维持经贸连续性，并以可编程支付服务实体经济的资金周转与供应链金融。
在对外开放与规则共建方面，稳定币传递出中国通过香港高水平开放与拥抱金融科技的明确信号，有助于在区域协作、跨境监管与技术标准上发声，提升人民币相关数字资产的可获得性与可投资性，以制度型开放参与全球金融治理演进。
同时，监管与治理能力同样将被重塑。稳定币天然留痕，便于实现从发行、流转到清算的全周期穿透式监管，弥补传统跨境支付的盲区；叠加可编程合约，可将反洗钱与外汇管理规则嵌入交易层，自动预警与拦截异常，提高合规效率并降低人为干预风险，为人民币国际化提供更现代、更稳健的制度保障。
香港借助"一国两制"优势，成为中国推动稳定币发展的先锋。在中央政府支持下，香港今年通过了《稳定币条例》。对内，香港政府明确合规框架，为本地金融机构与企业提供可信赖的落地路径；对外，利用立法先发优势，吸引全球资本与项目入驻。
香港现阶段的探索主要集中在以下几个层面：其一，应用场景拓展，广泛对充电桩、光伏电站收益权、贸易应收账款等标的进行代币化，提升资产流动性，探索实体经济新的融资渠道。其二，跨境支付与贸易结算创新，稳定币凭借高效率、低成本优势，尝试解决传统金融流程耗时较长、成本较高的问题。
同时，香港监管层强调"行稳致远"的底线思维：一方面，明确本地发行关键要求，如全额抵押与真实身份核验；另一方面，对业务开展提出可操作的"硬约束"，如必须具备可验证的商业场景、制定有序的退出安排，确保发行人能在商业或经营环境变化时平稳退场。监管还要求发行人满足客户赎回需求且不得设置不合理障碍，将传统货币基金式的资产负债管理经验引入稳定币储备管理逻辑，显著提高风控标准。
配合香港金管局与证监会对投机与炒作风险的联合提示，香港正以"先合规、后做大"的路径，为数字资产生态提供可持续、可复制的制度土壤。
在太平洋彼岸，美国政府也在积极推动稳定币发展，并通过立法将稳定币乃至更大的加密资产领域纳入监管框架。特朗普政府推动《GENIUS 法案》立法，标志着联邦层面对稳定币的正面认可，其战略目标是确保美元在未来数字金融中的主导地位。
美国国会认为，稳定币的去中介、无国界特性若不加以规范，将削弱美元在跨境支付与全球清算体系中的主导地位。通过立法，美国不仅承认稳定币的商业潜力，更锁定在数字货币时代的规则制定权。两地立法出发点不同，但都将稳定币视为维护或提升金融主导权的战略工具。
稳定币的制度化发展，意味着全球金融正在从"账户为中心"的逻辑向"价值流动为中心"的结构演化，有可能成为构建下一代清算体系与货币体系的重要基础设施。
稳定币与 RWA
如果说稳定币为数字世界提供了"货币层"，解决了价值计量与结算问题，降低了链上交易的单位波动，那么 RWA 则对应"资产层"，将现实世界中已存在或可依法确权的资产，以代币化形式在区块链上发行与流通。两者结构互补，共同探索香港新金融模式。
基于底层资产，RWA 大体分为金融类与商品类两大类型。
金融类又可细分为标准金融资产 RWA 和预期收益 RWA。前者以传统证券为主，覆盖债券、基金、回购协议等。RWA 化可提升资产交易效率、降低投资门槛。预期收益 RWA 则对应由有形或无形资产产生的预期收益，如充电桩的运营现金流、公共事业与高速公路收费、知识产权费等。RWA 化可提升资产透明度与可验证性，使小额、分散的权益得以规模化运作。
商品 RWA 则体现商品的使用权或兑换权，与金融类的区别是无内生现金流机制、不再生成利息。典型如葡萄提货券、数据中心算力，其价值在于把未来需求前置为当期现金，缓解企业现金流与扩产爬坡压力，并自带营销杠杆。
稳定币这一"货币层"的成熟，为 RWA 的定价、撮合与清算提供了可复制的底座，有利于各类资产以更低门槛进入全球化的链上市场。同时，优质 RWA 为稳定币注入真实资产使用场景与信用背书，提升其可信度与应用深度。二者相互赋能，共同构筑未来香港区块链金融的底层结构。
在这种互动下，数字金融迈向新阶段，既可延展至传统金融领域，也能催生全新生态模式，为全球资本市场的重塑提供可能。
对企业而言，RWA 的第一个核心价值在于前所未有的流通效率。传统跨境贸易结算受时差、银行营业时间与清算流程约束，资金在途沉淀数日乃至数周。当资产以链上凭证形式存在时，能将"资金状态—单证状态—物流状态"在同一时间轴上对齐，企业可在货物到港、单证确认的同时即时触发结算，实现" 24 × 7 "小时、跨时区的资金流转，显著缩短贸易资金周转周期，提升现金流管理与供应链韧性，对出口导向型企业而言，这种效率优势将成为未来国际竞争力的重要基础。
第二个价值在于资产形态的改变，使其可以被"切碎"并以更小单位在市场中流通。传统融资方式对资产规模与投资者门槛要求较高，导致部分企业即便拥有优质资产，也难以及时转化为融资能力。资产一旦可被拆分为可编码、可追踪的链上单位，更广泛的投资者即可参与。这不仅拓宽了融资渠道，也让资金供给更贴合需求，避免因单一投资者退出而导致融资中断。从中小企业到大型企业，RWA 都将在融资灵活度与资金覆盖面上带来显著增量。
领先企业已率先行动，投身香港金管局的沙盒实验，积极探索并布局未来新金融生态。例如，朗新科技与蚂蚁合作的"新能源充电桩 RWA "项目，让传统上难以融资的充电桩预期收益成功发行，在香港融资约 1 亿元人民币，使更轻资产的业务增长模式成为可能。
与此同时，RWA 也会带来新的风险，企业须加以重视。
首先，市场对 RWA 与稳定币热情高涨，但监管仍谨慎提醒炒作风险。企业应避免被短期估值与流动性吸引而忽视长期可持续性，一旦市场情绪逆转，项目流动性可能迅速收紧。同时，RWA 涉及跨司法区的多主体协作，企业需要在信息同步、监管口径差异、税务与会计处理、数据与隐私要求之间取得平衡，任何一个环节的错配都可能引发合规挑战与成本超支。
从监管视角看，防止 RWA 异化为"第二个 P2P "是一条清晰的底线。若监管不足，二者相似性将迅速放大：其一，收益权被过度碎片化并面向全体公众销售，易把金融素养不足的脆弱群体卷入难以承受的风险中；其二，若链上与链下的映射关系不牢、底层借款人与抵押物难以穿透核验，链上代币可能沦为空壳；其三，RWA 近期被包装成"新风口"，可能引发从众效应与高杠杆风险，与 P2P 早年的扩张高度相似。因此，唯有审慎监管才能在鼓励创新与守住风险底线之间取得平衡。
更长远地看，稳定币与 RWA 有望为香港孕育出新的金融模式。历史经验表明，每一次金融模式的跃迁都会重塑产业秩序。率先落地链上技术的企业，将在制度、技术与流程上积累可复制的先发经验。待监管框架更为明晰、市场步入成熟阶段，这些先发者将以更快的适应力与更强的竞争优势，占据新一轮竞争的制高点。
给香港金融机构的建议
对香港金融机构而言，香港的 RWA 试点不仅是新型金融工具的落地场景，更是全面接触区块链的桥头堡。在监管与市场逐步探索的环境中，先行者可率先积累合规与组织运行经验，形成持久壁垒。
首先，我们认为金融机构应先行建立统一认知。在监管逐渐明晰阶段，香港机构应形成对稳定币、RWA 与区块链的系统化理解，尤其是其对传统金融底层逻辑与风控闭环的冲击点，以及审慎监管的关注要素。建议由高层牵头组织跨层级学习，形成战略共识与落地方法论，涵盖董事会 / 高管的战略判断和中层的业务动作，并据此沉淀面向香港市场的知识体系。
其次，金融机构应谨慎选择 RWA 类型，优先考虑标准金融 RWA。在落地过程中，资产选择决定能否建立信任与合规优势。现阶段，标准金融资产 RWA 相对其他资产具有更高成熟度与可行性。
其一，标准金融资产本身受发行机构与监管机构双重审查，投资者对其合规性与透明度更有信心，能有效降低信任成本。其二标准金融资产转化为 RWA 的流程更简洁，往往以商业化动作为主，无需额外设立 SPV（SpecialPurposeVehicle，特殊目的载体，系资产证券化中的核心载体）等复杂结构，成本显著优于预期收益 RWA 和商品 RWA。其三市场与机构实践显示，标准金融资产 RWA 的成熟度更高，流动性机制与投资者接受度更完善。
因此，在可预见阶段，标准金融资产将成为 RWA 主线。香港金融机构选择符合香港监管与国际投资者需求的标准金融资产，既稳妥切入，也为未来规模化奠基。
此外，金融机构应加强合规能力，主动和监管建立高水平信任。围绕香港 RWA 可能的业务形态，提前规划软硬件与制度性"基础能力包"：包括即时监控与预警处置机制、监管适配层的留痕与报送能力，以及覆盖账户、资产、交易与数据的全链路审计追溯能力；以"可插拔、可验证"的模块化架构搭建 PoC（概念验证）与沙盒，逐步完善数据标准与风控规则库。同时，金融机构要超越监管要求，主动与监管和市场沟通，建立高水平信任，避免"追潮流""假创新"，确保 RWA 产品真正服务实体经济，坚决防范 P2P 重演。
最后，金融机构还应持续能力建设与人才积累，保障长期运行。RWA 项目的本质是持续经营，而非"一次性上链"，从信息链上传输到与监管合规的动态对接，都要求稳定的组织能力。缺乏此基础，易引发运营与法律风险，影响项目稳定性。
在人才层面，RWA 与稳定币推进需要具备金融、科技与合规背景的复合型人才：既理解传统金融底层逻辑，又能把握区块链技术细节，还需熟悉监管要求。香港依托世界级高校与专业服务生态，已形成多层次人才供给网络，可作为业务落地与扩张的重要资源。
《香港稳定币条例》正进入加速落地期。严格监管所带来的信任背书，正在加速聚合资本、技术与场景，形成新一代"金融创新试验场"。这为企业与金融机构提供了难得的窗口期：谁能率先跨入这一新赛道，谁就更可能孕育新的商业模式，或在未来金融生态中掌握话语权。
在这场以信任为基石、以创新为驱动的金融变革中，唯有勇于探索、善于布局者，方能在千帆竞发之际脱颖而出，占据战略制高点。把握香港的制度优势与国际连接能力，以稳定币为金融底座、以 RWA 为资产载体、以合规科技为护城河，先行者将有机会在可验证、可复制的商业闭环中积累势能，推动从点状试验走向规模化应用，并最终在全球数字金融竞争中赢得先机。
（谢祖墀系高风咨询创始人兼 CEO，孙志鹏系金融科技专家，吴克晔系高风咨询副合伙人）
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